La California si aspettava un bonanza fiscale dalle IPO di AI. Le moderne strutture retributive potrebbero attenuare il guadagno.

      TL;DRLa California sperava in miliardi dagli IPO di SpaceX, OpenAI e Anthropic. Ma le RSU a singolo trigger, le offerte pubbliche di acquisto e i prestiti contro le azioni stanno riducendo il guadagno.

      SpaceX è ora valutata 2,5 trilioni di dollari. OpenAI e Anthropic dovrebbero diventare pubbliche entro la fine dell'anno con valutazioni che si avvicinano a 1 trilione di dollari ciascuna. La California, dove tutte e tre le aziende hanno sede o operazioni significative, dovrebbe aspettarsi il più grande guadagno fiscale da IPO nella storia dello stato. La realtà potrebbe essere più complicata.

      L'IPO di Facebook del 2012 ha generato 1,3 miliardi di dollari in tasse in California su una valutazione di 104 miliardi di dollari. Una semplice operazione matematica suggerirebbe che le IPO a 10-25 volte quella valutazione dovrebbero produrre proporzionalmente di più. Ma il modo in cui i dipendenti tecnologici vengono compensati è cambiato, così come gli strumenti disponibili per minimizzare le tasse.

      SpaceX utilizza una struttura di pagamento in azioni che è insolita tra le aziende private. La maggior parte delle startup emette RSU a doppio trigger, dove le azioni maturano solo quando vengono soddisfatte due condizioni: impiego continuato e un evento di liquidità come un'IPO. Questo crea un enorme evento tassabile il giorno dell'IPO. Tuttavia, molti dipendenti di SpaceX hanno RSU a singolo trigger, il che significa che le loro azioni maturano solo con l'impiego. Hanno pagato le tasse sul reddito su quelle azioni per anni, anticipando le entrate fiscali e rendendole meno prevedibili.

      L'Ufficio dell'Analista Legislativo della California ha dichiarato che la struttura rende "difficile" stimare l'impatto fiscale di SpaceX. "I totali delle entrate dipenderanno maggiormente dalle decisioni finanziarie prese dai dipendenti e dagli investitori che detengono azioni e opzioni su azioni di SpaceX pre-IPO," ha scritto il LAO. "Rispetto alle IPO passate, le entrate fiscali dall'IPO di SpaceX saranno probabilmente meno immediate e più imprevedibili."

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      Le offerte pubbliche di acquisto hanno anche prosciugato il pool. OpenAI ha gestito una vendita secondaria di azioni da 6,6 miliardi di dollari a una valutazione di 500 miliardi di dollari e prevede un'altra a 852 miliardi di dollari. I dipendenti di tutte e tre le aziende hanno avuto ampie opportunità di vendere prima dell'IPO. Quei guadagni sono stati tassati, ma le entrate sono arrivate prima dell'IPO, non nel giorno previsto dai regolatori.

      La strategia "compra, prendi in prestito, muori" è la più grande perdita strutturale. Invece di vendere azioni e pagare le tasse sulle plusvalenze, gli azionisti prendono prestiti contro le loro azioni. Pagano interessi invece di tasse, rimangono investiti e beneficiano dell'apprezzamento futuro. Lo stesso Musk ha utilizzato ampiamente questa strategia, prendendo in prestito miliardi di azioni Tesla piuttosto che venderle. Un'industria di gestori patrimoniali, fondi consigliati dai donatori e consulenti finanziari ora rende questi strumenti disponibili ai dipendenti comuni, non solo ai fondatori.

      "Storicamente, le uniche persone che avevano equity in una società privata e erano in grado di regalarla erano fondatori milionari o miliardari," ha detto Richard Lowry di Cresset. "Ora c'è un'industria che consente alle persone di avvalersi di questo."

      Il Consiglio Fiscale della California è "notoriamente aggressivo" negli audit, secondo l'analista fiscale Robert Willens. Lo stato continuerà a raccogliere entrate significative dalla maturazione delle RSU. Ma il guadagno sarà distribuito su anni piuttosto che arrivare in un singolo trimestre, e gli azionisti più sofisticati ridurranno notevolmente le loro bollette. Anthropic e OpenAI hanno entrambe presentato in modo riservato, e le loro quotazioni potrebbero ancora essere ritardate dalle condizioni di mercato. Per i pianificatori di bilancio della California, il guadagno fiscale dall'IPO AI è reale ma imprevedibile, grande ma meno concentrato, e molto più diffuso di quanto suggerisca il precedente di Facebook.