La crescita di Starlink sta diventando più difficile prima dell'IPO di SpaceX.

      Il servizio internet satellitare di SpaceX ha avuto 10,3 milioni di abbonati alla fine del primo trimestre del 2026, più del doppio dei 4,4 milioni riportati un anno prima. Quel tasso di crescita è straordinario secondo qualsiasi standard nelle telecomunicazioni, per non parlare di un'azienda che fornisce banda larga dall'orbita.

      Ma il prospectus S-1 che SpaceX ha presentato prima di quella che sarebbe stata la più grande IPO della storia rivela una tendenza meno confortevole sotto i numeri principali. Il ricavo medio per utente è sceso a $66 al mese nel Q1 2026, rispetto agli $86 di un anno prima e ai $99 del 2023.

      Il problema dell'ARPU

      Il calo non è accidentale. Starlink si è espansa in modo aggressivo in mercati sensibili ai prezzi in tutta l'Africa, nel Sud-est asiatico e in America Latina, dove le sottoscrizioni mensili sono fissate ben al di sotto delle tariffe statunitensi per adattarsi al potere d'acquisto locale.

      La strategia ha portato volume. Ma ha anche significato che, anche se la base di abbonati è più che raddoppiata, l'utile operativo nel Q1 è aumentato a malapena, passando da $1,03 miliardi a $1,19 miliardi, secondo CNBC.

      Per l'intero anno 2025, il segmento connettività di Starlink ha generato $11,39 miliardi di ricavi e $4,42 miliardi di utile operativo. Questi sono numeri solidi.

      La domanda è se SpaceX può continuare a far crescere il fatturato senza che l'utile si fermi.

      Spostarsi in territori più difficili

      Starlink ha costruito la sua base di abbonati in aree rurali e sottoservite dove spesso era l'unica opzione di banda larga. La prossima fase di crescita richiede di spostarsi in sobborghi e città, dove dovrà competere direttamente con fornitori di fibra, cavo e wireless fisso che possono eguagliare o superare i suoi prezzi e la sua affidabilità.

      “Le persone sottovalutano la capacità dei concorrenti terrestri di rispondere con prezzi, pacchetti e simili,” ha detto l'analista delle telecomunicazioni Tim Farrar a CNBC. Farrar ha anche notato che i terminal utente di Starlink costano circa tre volte di più da produrre rispetto ai modem utilizzati dai fornitori di internet terrestri, limitando la capacità di SpaceX di competere sui prezzi delle attrezzature in mercati dove i consumatori hanno già alternative.

      SpaceX sembra riconoscere la pressione. Nel maggio 2026, ha aumentato i prezzi di ogni piano Starlink per i consumatori di $5 a $10 al mese, una mossa che segnala un cambiamento da una pura acquisizione di abbonati verso l'estrazione di maggiori ricavi dalla base installata.

      La dipendenza da Starship

      La prossima generazione di crescita dipende da hardware che non vola ancora operativamente. I satelliti Starlink V3 di SpaceX, ciascuno in grado di fornire circa 1 terabit al secondo di throughput in downlink rispetto a 80 gigabit su un V2 Mini, sono troppo grandi per essere lanciati su Falcon 9.

      Richiedono Starship.

      SpaceX ha speso più di $15 miliardi per sviluppare Starship, e il veicolo ha completato il suo dodicesimo volo di prova il 22 maggio 2026, il primo lancio della variante V3 con motori Raptor 3. Ma Starship è ancora in fase di test.

      SpaceX ha effettuato cinque missioni Starship nel 2025 contro un obiettivo di 25.

      Qualsiasi ritardo nel raggiungimento della cadenza operativa di Starship ritarda il dispiegamento dei satelliti V3, il che a sua volta limita l'espansione della capacità di Starlink necessaria per servire decine di milioni di abbonati aggiuntivi senza degradare la qualità del servizio.

      La concorrenza sta finalmente arrivando

      Per la maggior parte della sua esistenza, Starlink ha operato senza una seria concorrenza nel mercato della banda larga satellitare per i consumatori. Questo sta cambiando.

      Il servizio internet satellitare Leo di Amazon, precedentemente noto come Progetto Kuiper, è entrato in beta aziendale nell'aprile 2026 con disponibilità commerciale prevista per metà 2026. Amazon ha impegnato $10 miliardi nel programma e ha firmato partnership beta con Verizon, AT&T, Vodafone e NASA.

      Amazon afferma che Leo offrirà velocità di download fino a 1 Gbps, circa il doppio del throughput tipico di Starlink.

      Amazon ha anche concordato di acquisire Globalstar per $11,57 miliardi, aggiungendo spettro terrestre e capacità di connessione diretta ai dispositivi al suo stack satellitare. La FCC ha concesso ad Amazon un'estensione della scadenza sui requisiti di dispiegamento satellitare, concedendole fino al 2029 per mettere in orbita tutti i 3.232 satelliti Gen 1 pianificati.

      L'aritmetica dell'IPO

      SpaceX ha fissato il prezzo della sua IPO a $135 per azione l'11 giugno, valutando l'azienda a circa $1,77 trilioni e raccogliendo $75 miliardi, la più grande offerta pubblica della storia. Le azioni dovrebbero iniziare a essere scambiate su Nasdaq con il ticker SPCX il 12 giugno.

      A circa 94 volte i ricavi del 2025, la valutazione implica che gli investitori stanno scontando anni di crescita aggressiva in Starlink, Starship e nelle operazioni di intelligenza artificiale xAI che SpaceX ha assorbito in una fusione nel febbraio 2026. Morningstar ha messo una stima di valore equo di $63 per azione sull'azienda, meno della metà del prezzo dell'IPO.

      Starlink è l'unica divisione costantemente redditizia. SpaceX nel suo complesso è passata da un utile netto di $791 milioni nel 2024 a una perdita netta di $4,94 miliardi nel 2025, a causa dei costi di integrazione di xAI e dell'espansione dell'infrastruttura AI.

      Il business della connettività, ancorato da Starlink, ha rappresentato il 61% dei ricavi totali del 2025.

      Il quadro normativo

      SpaceX ha ottenuto importanti vittorie normative. La FCC ha approvato 7.500 satelliti Starlink Gen2 aggiuntivi nel gennaio 2026 e ha concesso a SpaceX una deroga per superare i limiti di interferenza legacy per la sua costellazione negli Stati Uniti.

      A maggio, la FCC ha approvato l'acquisizione da parte di SpaceX di circa 65 MHz di spettro nazionale da EchoStar, fornendo a Starlink lo spettro necessario per la connettività 5G diretta al telefono.

      Ma la deroga sui limiti di interferenza viene con una clausola che richiede a SpaceX di cessare immediatamente le operazioni se si dimostra un'interferenza dannosa ai sistemi satellitari geostazionari più vecchi, un rischio che gli operatori incumbenti come SES e Viasat hanno segnalato di voler contestare.

      Le bandiere

      Il calo dell'ARPU da $99 a $66 in circa due anni è riportato nella presentazione S-1 di SpaceX e corroborato dall'analisi di CNBC e Morningstar. L'affermazione di Tim Farrar secondo cui i terminal Starlink costano circa tre volte di più da produrre rispetto ai modem terrestri non è stata verificata in modo indipendente oltre le sue stesse dichiarazioni pubbliche e dovrebbe essere trattata come una stima analitica.

      La velocità di download dichiarata di 1 Gbps di Amazon Leo è un dato di marketing di Amazon e non è stata testata in modo indipendente su larga scala. L stima di valore equo di Morningstar di $63 per azione è una valutazione di una società e non rappresenta un consenso.