Le paure per la bolla dell'IA si diffondono mentre SpaceX si prepara a un'IPO da record

      Nel giorno in cui SpaceX prezza il più grande debutto di borsa della storia, il mercato sottostante ha un attacco di nervi. La causa non sono i razzi. È l'IA.

      Diverse luci di avviso stanno lampeggiando contemporaneamente. Insieme, rappresentano il primo serio test di un commercio che ha sostenuto i mercati globali per due anni.

      Il segnale più chiaro è nel software. Wall Street ha trascorso il 2026 vivendo ciò che i trader di Jefferies hanno definito la ‘SaaSpocalypse’, una vendita continua che, secondo alcuni conteggi, ha cancellato fino a 2 trilioni di dollari dall'indice software S&P dal suo picco alla fine del 2025.

      La paura è specifica. Se gli agenti IA possono svolgere il lavoro di un team di rappresentanti di vendita, un'azienda ha bisogno di molti meno posti software, e il modello di licenza per posto che ha costruito il software moderno inizia a vacillare.

      Il gigante del private equity Apollo ha trasformato quella paura in politica. Ora esamina gli affari software per il rischio di sostituzione da parte dell'IA, non ha esposizione a software nel private equity e mantiene il software al di sotto del 2% dei suoi attivi.

      Il suo ragionamento è la concentrazione. Il software è passato da circa un decimo del volume globale di buyout a circa il 40% al picco, un livello che Apollo definisce ‘un segnale di allerta piuttosto significativo’.

      Il nervosismo si sta diffondendo

      Non si tratta più solo di software. Le azioni di Hong Kong e della Cina continentale sono scese mercoledì, con i titoli tecnologici tra i più colpiti, mentre le paure della bolla IA seguivano un ritiro su Wall Street.

      A Washington, la senatrice Elizabeth Warren ha introdotto un disegno di legge, l'AI Bubble Transparency Act, che costringerebbe le banche a rivelare la loro esposizione a debito ed equity nei confronti dei produttori di chip, dei data center e degli hyperscaler. Lei considera la concentrazione come un rischio sistemico.

      E il principale stratega macro di KKR, Henry McVey, ha detto ai clienti che il boom è reale ma renderà l'economia ‘più estrema di qualsiasi cosa abbiamo visto dall'inizio della seconda rivoluzione industriale’ negli anni '70 dell'Ottocento.

      Al alcuni settori sono ‘affamati’, ha scritto, mentre un pugno, tecnologia, servizi di alta gamma e governo, sono ‘in abbondanza’. Difesa e energia, secondo l'azienda, sono i probabili vincitori a lungo termine.

      Sotto tutto ciò c'è la spesa in capitale. La spesa per infrastrutture degli hyperscaler si avvicina a 660 miliardi di dollari quest'anno, il più grande programma di investimento aziendale della storia al di fuori dei periodi di guerra, e sempre più finanziato da debito.

      Il debito di Amazon ha superato i 225 miliardi di dollari, e Oracle ha appena superato le proprie previsioni di spesa in capitale, con decine di miliardi in arrivo.

      Il caso ribassista è semplice. La spesa su questa scala ripaga solo se l'IA passa da funzionalità di ‘co-pilota’ a agenti autonomi che giustificano il prossimo ordine di grandezza di calcolo. Se l'adozione si stabilizza, il ritorno su 660 miliardi di dollari all'anno scende al di sotto del costo del capitale.

      Il caso rialzista è altrettanto reale. Questo non è il 2000.

      Come TNW ha notato in precedenza, le valutazioni e la concentrazione si trovano sopra i picchi delle dot-com su alcune misure, con il rapporto CAPE vicino a 38. Ma a differenza delle beniamine delle dot-com, i leader di oggi sono enormemente redditizi, e il ciclo di spesa in capitale ha appena iniziato a produrre risultati.

      La risposta onesta alla domanda ‘è questa una bolla?’ è che nessuno può saperlo fino a quando la spesa non produce risultati o non lo fa. Ciò che è cambiato questa settimana è che il mercato ha iniziato a porre la domanda ad alta voce, dopo due anni di silenzio.

      SpaceX non è un'azienda di IA. Ma il suo debutto, e le quotazioni di OpenAI e Anthropic che si stanno allineando dietro di essa, saranno la cosa più vicina a un referendum in tempo reale su se gli investitori credano ancora. Anche gli osservatori di mercato che pensano che la quotazione non ‘romperà’ il mercato rialzista, come ha detto CNBC, sono a disagio su ciò che verrà dopo.

      Un vacillare non è un crollo. Ma per la prima volta in un po', le persone che scrivono gli assegni stanno visibilmente ponderando la domanda che il boom ha ignorato: cosa, esattamente, restituisce tutto questo?