Los temores sobre la burbuja de la IA se propagan mientras SpaceX se prepara para una oferta pública inicial récord.

      En el día en que SpaceX fija el mayor debut en bolsa de la historia, el mercado subyacente tiene un ataque de nervios. La causa no son los cohetes. Es la IA.

      Varios indicadores de advertencia están parpadeando al mismo tiempo. Juntos, constituyen la primera prueba seria de un comercio que ha sostenido los mercados globales durante dos años.

      La señal más clara está en el software. Wall Street ha pasado 2026 viviendo lo que los comerciantes de Jefferies denominaron la ‘SaaSpocalipsis’, una venta continua que, según algunos cálculos, ha borrado hasta $2 billones del índice de software S&P desde su pico a finales de 2025.

      El miedo es específico. Si los agentes de IA pueden hacer el trabajo de un equipo de representantes de ventas, una empresa necesita muchos menos asientos de software, y el modelo de licencias por asiento que construyó el software moderno comienza a tambalearse.

      El gigante de capital privado Apollo ha convertido ese miedo en política. Ahora evalúa los acuerdos de software por el riesgo de desplazamiento por IA, no tiene exposición a software de capital privado y mantiene el software por debajo del 2 por ciento de sus activos.

      Su razonamiento es la concentración. El software se expandió de aproximadamente una décima parte del volumen global de adquisiciones a alrededor del 40 por ciento en su pico, un nivel que Apollo llama ‘una señal de advertencia bastante significativa’.

      La nerviosidad se está extendiendo

      Ya no se trata solo de software. Las acciones de Hong Kong y de la China continental cayeron el miércoles, con las acciones tecnológicas entre las más afectadas, mientras los temores de burbuja de IA seguían un retroceso en Wall Street.

      En Washington, la senadora Elizabeth Warren presentó un proyecto de ley, la Ley de Transparencia de la Burbuja de IA, que obligaría a los bancos a revelar su exposición a deuda y capital en fabricantes de chips, centros de datos y hyperscalers. Ella presenta la concentración como un riesgo sistémico.

      Y el principal estratega macro de KKR, Henry McVey, dijo a los clientes que el auge es real pero hará que la economía sea ‘más extrema que cualquier cosa que hayamos visto desde el inicio de la segunda revolución industrial’ en la década de 1870.

      Algunos sectores están ‘hambrientos’, escribió, mientras que un puñado, tecnología, servicios de alta gama y gobierno, están ‘satisfechos’. Defensa y energía, estima la firma, son los más probables ganadores a largo plazo.

      Debajo de todo esto se encuentra el gasto en capital. El gasto en infraestructura de hyperscalers se acerca a los $660 mil millones este año, el mayor programa de inversión corporativa en la historia fuera de tiempos de guerra, y cada vez más financiado por deuda.

      El endeudamiento de Amazon ha superado los $225 mil millones, y Oracle acaba de sobrepasar su propia guía de gasto en capital, con decenas de miles de millones más por venir.

      El argumento bajista es simple. El gasto a esta escala solo da frutos si la IA pasa de características de ‘copiloto’ a agentes autónomos que justifiquen el siguiente orden de magnitud de computación. Si la adopción se estanca, el retorno de $660 mil millones al año cae por debajo del costo de capital.

      El argumento alcista es igualmente real. Esto no es 2000.

      Como TNW ha señalado antes, las valoraciones y la concentración están por encima de los picos de las puntocom en algunas medidas, con el ratio CAPE cerca de 38. Pero a diferencia de los favoritos de las puntocom, los líderes de hoy son enormemente rentables, y el ciclo de gasto en capital apenas ha comenzado a producir resultados.

      La respuesta honesta a ‘¿es esto una burbuja?’ es que nadie puede saberlo hasta que el gasto entregue resultados o no. Lo que cambió esta semana es que el mercado comenzó a hacer la pregunta en voz alta, después de dos años de no querer hacerlo.

      SpaceX no es una empresa de IA. Pero su debut, y las listas de OpenAI y Anthropic alineándose detrás de ella, serán lo más parecido a un referéndum en tiempo real sobre si los inversores todavía creen. Incluso los observadores del mercado que piensan que la lista no ‘romperá’ el mercado alcista, como lo expresó CNBC, están inquietos por lo que viene después.

      Un tambaleo no es un colapso. Pero por primera vez en un tiempo, las personas que escriben los cheques están sopesando visiblemente la pregunta que el auge ha ignorado: ¿qué, exactamente, devuelve todo esto?