Alphabet prevede la prima vendita di obbligazioni in yen per finanziare la costruzione dell'IA

      Mizuho, Bank of America e Morgan Stanley hanno il mandato. I prezzi sono attesi per questo mese. L'operazione segue le emissioni record di CHF, sterline ed euro di Alphabet a febbraio e la combinazione di $17 miliardi in euro e dollari canadesi della scorsa settimana, tutte mirate al programma di spesa in conto capitale di $180-190 miliardi.

      Alphabet prevede di vendere obbligazioni denominate in yen per la prima volta, ha rivelato l'azienda in una comunicazione di borsa giapponese lunedì. Mizuho, Bank of America e Morgan Stanley sono stati incaricati di gestire le registrazioni.

      Si prevede che l'emissione totale raggiunga diverse centinaia di miliardi di yen, con decisioni sui prezzi attese entro la fine di questo mese.

      Si tratta dell'ultima tranche di un programma di finanziamento multi-valuta che l'azienda ha gestito in modo aggressivo fino al 2026 per finanziare una costruzione di infrastrutture AI che ha raggiunto dimensioni impressionanti.

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      Ha abbinato l'emissione svizzera con un raro bond in dollari USA a 100 anni e tranche in sterline, per un totale di circa $32 miliardi in un'unica operazione multi-valuta. La scorsa settimana, l'azienda ha aggiunto circa $17 miliardi attraverso un'operazione in euro da EUR 9 miliardi e un'emissione in dollari canadesi da CAD 8,5 miliardi.

      L'operazione in yen estende la stessa logica a una sesta valuta e offre ad Alphabet un finanziamento JPY a lungo termine che poche altre aziende straniere hanno prezzato negli ultimi anni.

      La spesa in conto capitale dietro l'emissione è semplice. A fine aprile, Alphabet ha aumentato la sua previsione di spesa in conto capitale per il 2026 di $5 miliardi, portandola tra $180 miliardi e $190 miliardi, con un altro significativo aumento segnalato per il 2027.

      L'immagine combinata della spesa in conto capitale per l'AI, che il impegno di spesa in conto capitale di $650 miliardi tra i cinque maggiori hyperscalers descrive in dettaglio, ha prodotto una necessità di finanziamento che nessun singolo mercato obbligazionario può assorbire comodamente da solo.

      Il mercato dello yen è particolarmente importante perché gli investitori istituzionali giapponesi, in particolare i fondi di assicurazione sulla vita e i piani pensionistici, hanno passività denominate in yen a lungo termine molto elevate e sono stati a corto di attivi di alta qualità per abbinarli da quando la BOJ ha terminato la sua politica dei tassi negativi.

      Un'emissione corporate di alta qualità AA in grande dimensione a lungo termine risolve entrambi i lati dell'equazione.

      Le dinamiche di prezzo supportano anche l'emissione. I rendimenti giapponesi sono aumentati nel 2025 e nel 2026 poiché la BOJ ha normalizzato la politica, ma rimangono materialmente inferiori agli equivalenti in dollari USA a ogni punto della curva.

      Per un mutuatario corporate con un profondo programma multi-valuta, passare a tranche in JPY cattura risparmi in punti base di cedola che, su volumi di emissione da miliardi di dollari, si traducono in riduzioni materiali della spesa per interessi.

      Alphabet, che storicamente è stata uno dei mutuatari più sensibili ai tassi nel settore di alta qualità, ha attivamente diversificato il suo mix di finanziamento su queste basi.

      Il mandato di Mizuho è il gancio locale. Bank of America e Morgan Stanley forniscono la distribuzione globale. Mizuho, che mantiene la rete di distribuzione di obbligazioni corporate-Giappone più ampia di qualsiasi sottoscrittore locale, offre ad Alphabet accesso al buy-side regionale che le case occidentali non possono eguagliare nelle prime emissioni.

      La scelta di Mizuho insieme a due co-leader statunitensi è convenzionale per un'operazione Samurai di alto profilo e segnala che l'azienda si aspetta un significativo ancoraggio istituzionale giapponese nell'operazione.

      La questione strategica è se il ritmo di emissione sia sostenibile. L'emissione combinata di debito delle Big Tech ha superato i $121 miliardi nel 2025 ed è sulla buona strada per superare quella cifra entro metà 2026, con gli hyperscalers che si rivolgono esplicitamente ai mercati obbligazionari globali per finanziare la costruzione dell'AI.

      Il vecchio record di Alphabet, il bond da $10 miliardi del 2020, era, ai suoi tempi, inquadrato come un esercizio di finanziamento una tantum. L'attuale modello è ricorrente: Alphabet ha ora toccato i mercati in dollari, euro, sterline, franchi svizzeri, dollari canadesi e (imminentemente) yen nell'arco di circa quindici mesi, con proventi totali che si avvicinano a $50 miliardi.

      L'aritmetica funziona solo se il flusso di cassa sulla costruzione dell'AI può scalare per supportarlo.

      Dal lato del flusso di cassa, il vantaggio di capitalizzazione di mercato di Alphabet su Nvidia dopo i suoi guadagni del Q1 è parte di ciò che dà fiducia agli investitori obbligazionari. Google Cloud ha registrato una crescita dei ricavi del 32% nel Q1 2026 e il margine operativo nel segmento ha continuato a crescere.

      Il flusso di cassa libero complessivo di Alphabet rimane il più grande nel settore tecnologico e il bilancio consolidato dell'azienda supporta l'emissione di debito a livelli di spread AA che pochi dei suoi concorrenti possono eguagliare.

      La tranche in yen sarà prezzata comodamente all'interno degli equivalenti in dollari USA su base swap. La domanda più grande è quale aspetto avranno i ritorni della spesa in conto capitale per l'AI tra cinque anni, non se l'emissione sarà ben prezzata oggi.

      C'è anche un segnale di mercato degno di nota. Il fatto che Alphabet abbia scelto di emettere in yen ora, con la BOJ che sta visibilmente inasprendo e i tassi giapponesi in aumento, suggerisce che l'azienda si aspetta che la direzione dei costi di finanziamento in dollari USA a medio termine rimanga più alta di quanto attualmente implica la curva.

      Bloccare finanziamenti JPY a lungo termine ai rendimenti attuali, prima che la normalizzazione della BOJ continui, è una scommessa strategica di tesoreria che è significativa anche ai margini. Alphabet ha l'opzione di scambiare i proventi in dollari se i tassi in dollari scendono; il valore dell'opzionalità di avere finanziamenti in yen impegnati a livelli noti è parte della razionalità stessa.

      Il gap rimanente nel portafoglio valute di Alphabet è per lo più giurisdizionale piuttosto che economico. L'azienda non ha emesso in dollari australiani, dove il mercato delle obbligazioni corporate è più piccolo ma durevole, né in dollari di Singapore o dollari di Hong Kong, dove le limitazioni di dimensione renderebbero più difficile il lavoro di un tesoriere globale.

      L'emissione in yen riempie il buco più ovvio rimanente. Dopo questo, il programma multi-valuta è essenzialmente completo; ulteriori diversificazioni dovrebbero portare l'azienda in mercati più piccoli e strutturalmente più vincolati.

      Per il Giappone, l'operazione è anche un segnale. Poche aziende straniere hanno utilizzato il mercato Samurai in grande dimensione dalla svolta politica della BOJ. L'emissione di Alphabet, se avrà successo, incoraggerà altri emittenti tecnologici statunitensi con rating AA a seguire.

      Microsoft, Apple, Meta e Oracle hanno tutti programmi di tesoreria globali che fino ad ora si sono basati in modo sproporzionato sui mercati in dollari e euro.

      Il mercato dello yen che diventa una destinazione abituale per il debito tecnologico statunitense sarebbe di per sé un cambiamento strutturale significativo.

      I prezzi