SoftBank cerca un prestito di margine da 10 miliardi di dollari garantito da azioni OpenAI a SOFR+425bps mentre il livello di leva si approfondisce

      Sommario: SoftBank sta cercando un prestito di margine di 10 miliardi di dollari garantito dalle sue azioni di OpenAI a SOFR + 425 punti base (~7,88%), con un termine di due anni e un'estensione di un anno. Il prestito si aggiunge a un prestito ponte di 40 miliardi di dollari di marzo e porta l'impegno totale di SoftBank in OpenAI a circa 64,6 miliardi di dollari per una partecipazione del ~13%. Alla valutazione di OpenAI di 852 miliardi di dollari, la partecipazione vale nominalmente circa 110 miliardi di dollari, ma S&P ha declassato le prospettive di SoftBank a negative (BB+) e l'azienda affronta un divario di finanziamento di 32 miliardi di dollari nei prossimi due anni.

      SoftBank sta cercando un prestito di margine di 10 miliardi di dollari garantito dalle sue azioni di OpenAI, ha riportato Bloomberg mercoledì, aggiungendo un ulteriore strato di debito alla scommessa più indebitata nella storia dell'intelligenza artificiale. Il prestito proposto ha un termine di due anni con un'opzione di estensione di un anno, a un tasso di interesse di circa 425 punti base sopra il tasso di finanziamento overnight garantito, che si traduce in circa 7,88% ai livelli attuali. L'accordo non è stato finalizzato. Le banche specifiche che concedono il prestito non sono state nominate. Ciò che è noto è che SoftBank sta prendendo in prestito contro la ricchezza cartacea in una società privata per finanziare ulteriori investimenti nella stessa società privata, una struttura di leva ricorsiva che funziona brillantemente fino a quando non funziona.

      Questo non è il primo prestito di margine di SoftBank, né il suo accordo di finanziamento più complesso dell'anno. A marzo, l'azienda ha ottenuto un prestito ponte di 40 miliardi di dollari garantito da JPMorgan Chase, Goldman Sachs, Mizuho Bank, Sumitomo Mitsui Banking Corporation e MUFG Bank, destinato a un investimento successivo di 30 miliardi di dollari in OpenAI e a scopi aziendali generali. Il prestito ponte è entrato in una fase di soft launch a metà aprile, con ulteriori finanziatori invitati a partecipare con impegni di circa 5 miliardi di dollari ciascuno. Il prestito di margine di 10 miliardi di dollari si aggiunge a questo. Il debito totale di SoftBank ammonta ora a circa 20,45 trilioni di yen, circa 135 miliardi di dollari.

      La posizione di OpenAI

      L'investimento cumulativo di SoftBank in OpenAI raggiungerà circa 64,6 miliardi di dollari una volta chiuso il suo follow-on di 30 miliardi di dollari, conferendogli circa il 13% della società. L'impegno iniziale, completato entro la fine di dicembre 2025, ammontava a 40-41 miliardi di dollari: 7,5 miliardi di dollari in investimento diretto, 11 miliardi di dollari sindacati con co-investitori e una tranche finale di 22-22,5 miliardi di dollari. Per finanziare la posizione, Masayoshi Son ha venduto l'intera partecipazione di SoftBank in Nvidia per 5,83 miliardi di dollari e 12,73 miliardi di dollari in azioni T-Mobile tra giugno e dicembre 2025. Ha poi preso in prestito ulteriori 40 miliardi di dollari. Ora sta prendendo in prestito 10 miliardi di dollari in aggiunta a questo.

      Il valore nominale del collaterale è cambiato drasticamente da quando è stato effettuato l'investimento. I 40 miliardi di dollari iniziali di SoftBank sono stati investiti alla valutazione di OpenAI di marzo 2025 di 300 miliardi di dollari pre-money. Entro marzo 2026, il record di raccolta fondi di OpenAI si è chiuso a una valutazione post-money di 852 miliardi di dollari, ancorata da Amazon a 50 miliardi di dollari, Nvidia a 30 miliardi di dollari e il follow-on di 30 miliardi di dollari di SoftBank. A quella valutazione, la partecipazione del 13% di SoftBank vale nominalmente circa 110 miliardi di dollari, rendendo un prestito di margine di 10 miliardi di dollari apparentemente modesto, circa il 9% del valore cartaceo del collaterale. La domanda è quanto valga quel cartaceo se la musica si ferma.

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      Quando SoftBank ha preso in prestito 8 miliardi di dollari contro la sua partecipazione in Alibaba nel 2018, il tasso era LIBOR più 150 punti base. Dieci banche hanno partecipato. Alibaba era quotata in borsa al New York Stock Exchange, con un volume di scambi giornaliero nell'ordine dei miliardi di dollari. Se SoftBank fosse in default, i finanziatori avrebbero potuto vendere le azioni sul mercato aperto la mattina successiva. Il tasso rifletteva quella liquidità.

      Il prestito di margine di OpenAI è quotato a SOFR più 425 punti base, quasi il triplo dello spread. La differenza non è solo l'ambiente macroeconomico. È la natura del collaterale. OpenAI è una società privata. Le sue azioni non vengono scambiate su alcuna borsa. Le transazioni nel mercato secondario sono rare, opache e soggette all'approvazione della società. La valutazione di 852 miliardi di dollari di OpenAI è stata messa sotto esame dai suoi stessi investitori, con dati di mercato secondario che mostrano un rapporto di cinque venditori per ogni acquirente. Se SoftBank dovesse andare in default, i finanziatori deterebbero azioni in una società privata che non possono facilmente vendere, a una valutazione che il mercato secondario sta già mettendo in discussione, in un settore in cui il sentiment può cambiare in un trimestre. Il premio di 275 punti base rispetto al prestito di Alibaba è il prezzo delle banche per quel rischio. Se sia sufficiente è un'altra questione.

      Il rapporto prestito-valore di SoftBank era del 20,6% a dicembre 2025, con la direzione che stima i livelli attuali intorno al 19%. Il tetto autoimposto dell'azienda è del 25%, e ha riconosciuto che potrebbe "temporaneamente" superare quel limite. S&P Global Ratings ha declassato le prospettive di credito di SoftBank da stabili a negative a marzo 2026, confermando il suo rating BB+ e citando preoccupazioni riguardo alla liquidità e alla qualità del credito degli attivi. S&P ha notato che OpenAI è tra gli investimenti con la "qualità del credito più debole" nel portafoglio di SoftBank e che la proporzione di attivi non quotati è prevista in aumento oltre il 50%, rispetto al 42% di dicembre. I contratti di swap sul default del credito sul debito di SoftBank si sono allargati di circa 10 punti base a circa 360 punti base dopo la notizia del prestito di margine, avvicinandosi a un massimo annuale di 376.

      Gli analisti stimano che SoftBank affronti un divario di finanziamento di 32 miliardi di dollari nei prossimi due anni per il rimborso di obbligazioni e acquisizioni impegnate. L'azienda deteneva 3,8 trilioni di yen in contante a dicembre e ha emesso 1,12 trilioni di yen in obbligazioni domestiche insieme a 2,2 miliardi di dollari e 1,7 miliardi di euro in obbligazioni in valuta estera. Le linee di credito non utilizzate ammontavano a 945,2 miliardi di yen. Il finanziamento non è ancora teso al punto di rottura, ma il margine di errore si sta restringendo con ogni nuova struttura.

      La tesi di Son

      Masayoshi Son ha descritto l'attuale postura di SoftBank come "modalità totale offensiva" e sta riposizionando l'azienda come una "holding industriale nell'era dell'IA". Crede che l'intelligenza artificiale superintelligente, un'IA 10.000 volte più intelligente degli esseri umani, arriverà entro 10 anni. Ha smesso di investire completamente in Cina. Il sessanta percento degli attivi di SoftBank è ora classificato come "investimenti orientati all'ASI". Son presiede la joint venture Stargate con OpenAI, Oracle e MGX,