SoftBank busca un préstamo de margen de $10 mil millones respaldado por acciones de OpenAI a SOFR+425 puntos básicos a medida que se profundiza la pila de apalancamiento.

      Resumen: SoftBank está buscando un préstamo de margen de $10 mil millones respaldado por sus acciones de OpenAI a SOFR + 425 puntos básicos (~7.88%), con un plazo de dos años y una extensión de un año. El préstamo se suma a un préstamo puente de $40 mil millones de marzo y lleva el compromiso total de SoftBank con OpenAI a ~$64.6 mil millones por una participación del ~13%. Con la valoración de OpenAI de $852 mil millones, la participación vale nocionalmente ~$110 mil millones, pero S&P ha degradado la perspectiva de SoftBank a negativa (BB+) y la empresa enfrenta un déficit de financiamiento de $32 mil millones en dos años.

      SoftBank está buscando un préstamo de margen de $10 mil millones respaldado por sus acciones de OpenAI, informó Bloomberg el miércoles, añadiendo otra capa de deuda a la apuesta más apalancada en la historia de la inteligencia artificial. El préstamo propuesto tiene un plazo de dos años con una opción de extensión por un año, a una tasa de interés de aproximadamente 425 puntos básicos sobre la tasa de financiamiento overnight asegurada, lo que se traduce en aproximadamente 7.88% en los niveles actuales. El acuerdo no se ha finalizado. No se han nombrado los bancos prestamistas específicos. Lo que se sabe es que SoftBank está pidiendo prestado contra la riqueza en papel de una empresa privada para financiar más inversión en la misma empresa privada, una estructura de apalancamiento recursiva que funciona brillantemente hasta que no lo hace.

      Este no es el primer préstamo de margen de SoftBank, ni su arreglo de financiamiento más complejo del año. En marzo, la empresa aseguró un préstamo puente de $40 mil millones suscrito por JPMorgan Chase, Goldman Sachs, Mizuho Bank, Sumitomo Mitsui Banking Corporation y MUFG Bank, destinado a una inversión adicional de $30 mil millones en OpenAI y propósitos corporativos generales. El préstamo puente entró en una fase de lanzamiento suave a mediados de abril, con prestamistas adicionales invitados a unirse con compromisos de aproximadamente $5 mil millones cada uno. El préstamo de margen de $10 mil millones se suma a eso. La deuda total de SoftBank ahora asciende a aproximadamente 20.45 billones de yenes, aproximadamente $135 mil millones.

      La posición de OpenAI

      La inversión acumulativa de SoftBank en OpenAI alcanzará aproximadamente $64.6 mil millones una vez que se cierre su inversión adicional de $30 mil millones, dándole aproximadamente el 13% de la empresa. El compromiso inicial, completado a finales de diciembre de 2025, totalizó entre $40 y $41 mil millones: $7.5 mil millones en inversión directa, $11 mil millones sindicados con co-inversores, y un tramo final de entre $22 y $22.5 mil millones. Para financiar la posición, Masayoshi Son vendió toda la participación de SoftBank en Nvidia por $5.83 mil millones y $12.73 mil millones en acciones de T-Mobile entre junio y diciembre de 2025. Luego pidió prestado $40 mil millones más. Ahora está pidiendo prestado $10 mil millones encima de eso.

      El valor nocional de la garantía ha cambiado drásticamente desde que se realizó la inversión. Los $40 mil millones iniciales de SoftBank se invirtieron a la valoración de OpenAI de marzo de 2025 de $300 mil millones pre-dinero. Para marzo de 2026, la ronda de financiamiento récord de OpenAI cerró con una valoración post-dinero de $852 mil millones, anclada por Amazon en $50 mil millones, Nvidia en $30 mil millones, y la propia inversión adicional de $30 mil millones de SoftBank. A esa valoración, la participación del 13% de SoftBank vale nocionalmente aproximadamente $110 mil millones, lo que hace que un préstamo de margen de $10 mil millones parezca modesto, aproximadamente el 9% del valor en papel de la garantía. La pregunta es cuánto vale ese papel si la música se detiene.

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      Cuando SoftBank pidió prestado $8 mil millones contra su participación en Alibaba en 2018, la tasa era LIBOR más 150 puntos básicos. Diez bancos participaron. Alibaba estaba cotizando públicamente en la Bolsa de Nueva York, con un volumen de negociación diario en miles de millones de dólares. Si SoftBank incumplía, los prestamistas podían vender las acciones en el mercado abierto a la mañana siguiente. La tasa reflejaba esa liquidez.

      El préstamo de margen de OpenAI está fijado en SOFR más 425 puntos básicos, casi el triple del diferencial. La diferencia no es solo el entorno macroeconómico. Es la naturaleza de la garantía. OpenAI es una empresa privada. Sus acciones no se negocian en ninguna bolsa. Las transacciones en el mercado secundario son poco frecuentes, opacas y están sujetas a la aprobación de la empresa. La valoración de $852 mil millones de OpenAI ha sido objeto de escrutinio por parte de sus propios inversores, con datos del mercado secundario que muestran una relación de cinco a uno de vendedores a compradores. Si SoftBank incumpliera, los prestamistas tendrían acciones en una empresa privada que no pueden vender fácilmente, a una valoración que el mercado secundario ya está cuestionando, en un sector donde el sentimiento puede cambiar en un trimestre. La prima de 275 puntos básicos sobre el préstamo de Alibaba es el precio que los bancos ponen a ese riesgo. Si es suficiente es otro asunto.

      La relación préstamo-valor de SoftBank se situó en 20.6% a diciembre de 2025, con la dirección estimando niveles actuales en aproximadamente 19%. El techo autoimpuesto de la empresa es del 25%, y ha reconocido que podría “temporalmente” superar ese límite. S&P Global Ratings degradó la perspectiva crediticia de SoftBank de estable a negativa en marzo de 2026, afirmando su calificación BB+ y citando preocupaciones sobre la liquidez y la calidad crediticia de los activos. S&P señaló que OpenAI está entre las inversiones con la “calidad crediticia más débil” en la cartera de SoftBank y que se espera que la proporción de activos no cotizados supere el 50%, frente al 42% en diciembre. Los swaps de incumplimiento crediticio sobre la deuda de SoftBank se ampliaron aproximadamente 10 puntos básicos a aproximadamente 360 puntos básicos después de que se informara sobre el préstamo de margen, acercándose a un máximo de un año de 376.

      Los analistas estiman que SoftBank enfrenta un déficit de financiamiento de $32 mil millones en los próximos dos años para redenciones de bonos y adquisiciones comprometidas. La empresa tenía 3.8 billones de yenes en efectivo a diciembre y ha emitido 1.12 billones de yenes en bonos domésticos junto con $2.2 mil millones y 1.7 mil millones de euros en bonos en moneda extranjera. Las líneas de crédito no utilizadas totalizaron 945.2 mil millones de yenes. La financiación aún no está estirada hasta el punto de quiebre, pero el margen de error se está reduciendo con cada nueva instalación.

      La tesis de Son

      Masayoshi Son ha descrito la postura actual de SoftBank como “modo de total ofensiva” y está reposicionando la empresa como una “compañía industrial de holding en la era de la IA”. Cree que la superinteligencia artificial, IA 10,000 veces más inteligente que los humanos, llegará en un plazo de 10 años. Ha dejado de invertir en China por completo. El sesenta por ciento de los activos de SoftBank ahora se clasifican como “inversiones orientadas a ASI”. Son preside la empresa conjunta Stargate con OpenAI, Oracle y MGX, la firma de inversión de Abu Dhabi, que ha comprometido $100 mil millones inicialmente con planes de invertir hasta $500 mil millones para 2029 en centros de datos de IA en los Estados Unidos. Diez instalaciones están en construcción en Abilene, Texas, con expansión planificada hacia el Reino Unido, Noruega, Japón y los EAU.

      La tesis requiere creer varias cosas simultáneamente: que OpenAI mantendrá su posición como la principal empresa de IA; que su valoración de $852 mil millones se mantendrá o aumentará; que la construcción de infraestructura de Stargate generará rendimientos acordes con su costo; y que SoftBank puede atender su carga de deuda mientras se materializan los rendimientos. Son ha tenido razón sobre este tipo de apuesta antes. Su inversión de $20 millones en Alibaba en 2000 devolvió más de $100 mil millones. También ha estado equivocado. El Fondo de Visión 1 devolvió un 7% de TIR sobre $100 mil millones en capital comprometido. El Fondo de Visión 2 devolvió un 0.2%, esencialmente plano, sobre $72 mil millones. Los fondos combinados generaron aproximadamente $5 mil millones en ganancias de $172 mil millones en compromisos. La pregunta es qué patrón sigue la apuesta de OpenAI.

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