Zalando погружается после того, как немецкий регулятор открыл проверку бухгалтерии

      Финансовый регулятор Германии рассматривает раскрытие информации, связанное с поглощением About You. Zalando утверждает, что это формально и несущественно. Рынок с этим не согласился, пусть и ненадолго.

      Одного заголовка регулятора оказалось достаточно, чтобы стереть пятую часть стоимости Zalando. Акции немецкого онлайн-ретейлера моды упали на 20% в предторговой сессии Tradegate в пятницу после того, как BaFin, финансовый регулятор страны, объявил о начале проверки консолидированной отчетности группы.

      К моменту открытия Xetra убыток сократился до чуть более девяти процентов, акции торговались около €24,15 и находились на дне DAX.

      Заявление BaFin было узким, но четким. Регулятор сообщил, что у него есть конкретные указания на то, что Zalando могла нарушить правила бухгалтерского учета в своих консолидированных финансовых отчетах и связанном управленческом отчете.

      На языке немецкого надзора за ценными бумагами этого достаточно, чтобы инициировать формальную проверку, а формальная проверка достаточно, чтобы напугать рынок, который не ожидал этого.

      Суть, насколько она стала известна, не гламурна. Возможное нарушение касается раскрытия информации в примечаниях к отчетности, относящейся к сделке с аффилированной стороной, связанной с приобретением Zalando платформы моды About You.

      Вопрос не в том, состоялась ли сделка или сколько она стоила, а в том, правильно ли Zalando раскрыла элемент аффилированной стороны в сносках. Драма, другими словами, заключается в мелком шрифте.

      Ответ Zalando был быстрым и намеренно успокаивающим. Компания заявила, что находится в тесном контакте с BaFin и охарактеризовала вопрос как «чисто формальный, но несущественный, в раскрытиях примечаний».

      Эта формулировка выполняет важную роль. Существенный — это слово, которое отделяет исправление в сноске от проблемы, касающейся фактических цифр, и Zalando настаивает, что это первое. Компания заявила, что проверка не влияет на ее финансовые ключевые показатели или результаты.

      Реакция рынка была резче, чем казалось, что раскрытие информации этого требует, что само по себе является сигналом. Аналитик Эндрю Росс из Barclays отметил, что проверка привела к невыгодному заголовку, в то время как он придерживался базового сценария, что это решаемая проблема.

      Его оговорка была той, что имеет значение для цены акций: пока BaFin не завершит проверку, она будет висеть над акциями как бремя, термин аналитика для известного неизвестного, которое инвесторы учитывают, пока оно не разрешится.

      Сроки не благоприятны. Проверка пришлась на более широкий распродажу технологий, с падением фьючерсов Nasdaq и снижением европейских акций в тот же день, так что падение Zalando произошло на рынке, уже находящемся в настроении распродажи.

      Регуляторный вопрос о бухгалтерском учете — это именно тот заголовок, который наказывается сильнее, когда настроение хрупкое, чем когда оно спокойное.

      Сделка About You, которая стоит в основе всего этого, была заметным примером консолидации европейской электронной коммерции, ставкой на то, что масштаб поможет Zalando конкурировать на рынке, где маржи тонкие, а экономика платформы правит, та же логика видна в недавних европейских сделках в области технологий, от листинга Bending Spoons на Nasdaq до финансовых маневров компаний, таких как Manus, пересматривающих свою собственность.

      Приобретения такого размера оставляют длинные следы раскрытия информации, и проверка BaFin в данный момент является вопросом о одной строке в этом следе.

      Проверки соблюдения норм BaFin имеют вес в Германии отчасти из-за того, где находился регулятор. Наблюдатель потратил годы после краха Wirecard на восстановление своей репутации именно в такой работе, тщательно проверяя раскрытия, которые публичные компании предпочли бы, чтобы он пропустил.

      Эта история имеет двоякое значение для Zalando. Это означает, что регулятор вряд ли тихо прекратит проверку, но это также означает, что раскрытие в сноске находится далеко от мошенничества, которое вызвало реформу. Рынок в пятницу оценивал ассоциацию больше, чем факты.

      Что будет дальше, это процедурный вопрос. BaFin завершит свою проверку в своем собственном темпе, а Zalando будет продолжать утверждать, что вопрос формальный, пока не будет сказано иное. Цена акций сама решит, в какую версию верить в это время.