Страхи по поводу пузыря ИИ распространяются, так как SpaceX готовится к рекордному IPO

      В день, когда SpaceX оценивает крупнейший дебют на фондовом рынке в истории, рынок под ним испытывает нервозность. Причина не в ракетах. Это ИИ.

      Несколько сигнальных огней мигают одновременно. Вместе они составляют первое серьезное испытание торговли, которая поддерживала глобальные рынки на протяжении двух лет.

      Самый ясный сигнал исходит от программного обеспечения. Уолл-стрит провела 2026 год, переживая то, что трейдеры Jefferies назвали «СааСпокалипсисом», непрерывной распродажей, которая, по некоторым подсчетам, стерла до $2 трлн с индекса программного обеспечения S&P с его пика в конце 2025 года.

      Страх конкретен. Если ИИ-агенты могут выполнять работу команды торговых представителей, компании нужно гораздо меньше мест для программного обеспечения, и модель лицензирования на место, которая построила современное программное обеспечение, начинает шататься.

      Гигант частного капитала Apollo превратил этот страх в политику. Теперь он проверяет сделки с программным обеспечением на риск замещения ИИ, не имеет никакой экспозиции в частном капитале в области программного обеспечения и держит программное обеспечение ниже 2 процентов своих активов.

      Его логика — концентрация. Программное обеспечение увеличилось с примерно одной десятой от глобального объема выкупа до примерно 40 процентов на пике, уровень, который Apollo называет «довольно значительным красным флагом».

      Нервозность распространяется

      Это уже не только программное обеспечение. Акции Гонконга и материкового Китая упали в среду, причем технологические акции оказались среди наиболее пострадавших, поскольку страхи по поводу пузыря ИИ отслеживали отступление на Уолл-стрит.

      В Вашингтоне сенатор Элизабета Уоррен представила законопроект, Закон о прозрачности пузыря ИИ, который заставит банки раскрывать свои долговые и акционерные обязательства перед производителями чипов, центрами обработки данных и гипермасштабными компаниями. Она рассматривает концентрацию как системный риск.

      А главный макроэкономист KKR Генри МакВей сообщил клиентам, что бум реален, но сделает экономику «более экстремальной, чем что-либо, что мы видели с начала второй промышленной революции» в 1870-х годах.

      Некоторые сектора «голодают», написал он, в то время как несколько, таких как технологии, высококачественные услуги и государственный сектор, находятся в «изобилии». Оборона и энергетика, по мнению компании, являются наиболее вероятными долгосрочными победителями.

      Под всем этим лежат капитальные расходы. Расходы на инфраструктуру гипермасштаберов приближаются к $660 млрд в этом году, что является крупнейшей корпоративной инвестиционной программой в истории вне военного времени и все больше финансируется за счет долгов.

      Заемы Amazon превысили $225 млрд, а Oracle только что превысила свои собственные прогнозы по капитальным расходам, с десятками миллиардов долларов, которые еще предстоит потратить.

      Медвежий сценарий прост. Расходы в таком масштабе оправданы только в том случае, если ИИ перейдет от функций «ко-пилота» к автономным агентам, которые оправдают следующий порядок величины вычислений. Если принятие достигнет плато, доходность от $660 млрд в год упадет ниже стоимости капитала.

      Бычий сценарий также реален. Это не 2000 год.

      Как уже отмечал TNW, оценки и концентрация находятся выше пиков доткомов по некоторым показателям, с коэффициентом CAPE около 38. Но в отличие от доткомов, сегодняшние лидеры чрезвычайно прибыльны, и цикл капитальных расходов едва начал приносить результаты.

      Честный ответ на вопрос «является ли это пузырем?» заключается в том, что никто не может знать, пока расходы либо не оправдают себя, либо не оправдают. Что изменилось на этой неделе, так это то, что рынок начал задавать этот вопрос вслух, после двух лет нежелания это делать.

      SpaceX не является компанией в области ИИ. Но ее дебют, а также листинги OpenAI и Anthropic, выстраивающиеся за ней, будут самым близким к референдуму в реальном времени о том, верят ли инвесторы все еще. Даже наблюдатели за рынком, которые считают, что листинг не «сломает» бычий рынок, как выразился CNBC, испытывают беспокойство по поводу того, что будет после него.

      Шатание — это не крах. Но впервые за долгое время люди, пишущие чеки, явно взвешивают вопрос, который бум отодвинул в сторону: что, собственно, все это приносит?