Cerebras обновила условия IPO: привлечение $3,5 млрд при оценке в $26,6 млрд

      Три дня спустя после того, как было предложено, что компания может привлечь до 4 миллиардов долларов при оценке в 40 миллиардов долларов, производитель ИИ-чипов разместил 28 миллионов акций по цене от 115 до 125 долларов каждая, согласовав сделку с частной оценкой в феврале, а не выше нее.

      Cerebras Systems готовилась привлечь до 4 миллиардов долларов при оценке примерно в 40 миллиардов долларов в своей долгожданной первичной публичной продаже акций. В понедельник компания подала обновленный проспект, в котором цена сделки была определена более осторожно: 28 миллионов акций по диапазону от 115 до 125 долларов каждая, что может принести до 3,5 миллиардов долларов на верхнем уровне.

      В этом диапазоне подразумеваемая оценка составляет около 26,6 миллиарда долларов, что значительно ниже цифры, циркулирующей на прошлой неделе, и примерно соответствует частной оценке в 23 миллиарда долларов, которую Cerebras имела после своего февральского раунда H.

      Это, по любому мнению, более обоснованная цифра. Достаточно ли она обоснована — вопрос, на который ответит книга заказов.

      Согласно обновленному проспекту, поданному в понедельник, Cerebras намерена разместиться на Nasdaq Global Select Market под тикером CBRS, с Morgan Stanley, Citigroup, Barclays и UBS Investment Bank в качестве совместных управляющих.

      Предложение в 28 миллионов акций включает опцион андеррайтера на дополнительные 4,2 миллиона акций, что увеличит валовые поступления примерно на 525 миллионов долларов на верхнем уровне диапазона. CNBC отмечает, что генеральный директор Эндрю Фельдман, соучредитель компании, не продает акции в IPO; после сделки он будет владеть 10,3 миллиона акций, стоимость которых может составить до 1,28 миллиарда долларов на верхнем уровне.

      Финансовый профиль, лежащий в основе предложения, по стандартам ИИ-аппаратного обеспечения, хорошо развит. Последний квартал Cerebras показал рост выручки примерно на 76 процентов по сравнению с прошлым годом до 510 миллионов долларов, с чистой прибылью в 87,9 миллиона долларов.

      Мастер-соглашение компании с OpenAI, подписанное в январе, обещает до 750 мегаватт вычислительной мощности до 2028 года в контракте, который Cerebras ранее оценивала более чем в 20 миллиардов долларов за весь срок действия. Эта сделка, больше чем любое отдельное демонстрационное выступление технологии на уровне кристаллов, закрепила нарратив IPO с тех пор.

      Почему оценка снизилась?

      Переход от возможного привлечения 4 миллиардов долларов при оценке 40 миллиардов долларов к предложенной сумме 3,5 миллиарда долларов при оценке примерно 26,6 миллиарда долларов не является, по стандартам IPO, драматичным. Это также не ничего. Есть три правдоподобных объяснения.

      Первое — это исполнение. Подача заявки в более широком диапазоне и с более трезвой оценкой снижает риск недостаточной подписки в день запуска и дает сделке возможность поднять цену, если спрос будет сильным. После двух лет, в течение которых листинги ИИ-аппаратного обеспечения оценивались ниже начальных диапазонов так же часто, как и выше, такая дисциплина разумна.

      Второе — рыночный контекст. Множители ИИ-программного обеспечения сжимались до апреля, при этом акции Palantir упали примерно на 30 процентов с начала года, а Citi снизила целевые цены по всему пространству ИИ-платформ.

      Хотя Cerebras является аппаратным обеспечением, а не программным, листинги аппаратного обеспечения не были защищены от этой более широкой переоценки. Установка цен внутри ныне публичных ориентиров для памяти и вычислений также разумна.

      Третье — риск концентрации. Инвесторы на публичном рынке, изучая проспект, заметят, что OpenAI является доминирующим клиентом в сделке. Экономика, если OpenAI выполнит планы, впечатляющая.

      Если спрос OpenAI на вычисления изменится, даже незначительно, краткосрочная выручка Cerebras изменится вместе с ним. Этот риск не исчезает при оценке 26,6 миллиарда долларов; однако его легче андеррайтить при этой цифре, чем при 40 миллиардах.

      Что это будет значить, если цена будет установлена

      Если Cerebras установит цену на верхнем уровне диапазона, предложение станет одним из крупнейших IPO технологий в США в 2026 году, опередив любого нового игрока в ИИ-силикон с тех пор, как Nvidia вновь вышла на публичный рынок три года назад.

      Reuters и IFR отметили сделку как примерно 3 миллиарда долларов в терминах IPO на Nasdaq; точная цифра будет зависеть от того, будет ли использован опцион андеррайтера на дополнительное размещение и от окончательной цены. В любом случае, это крупнейшее событие по привлечению публичного капитала в области специализированного ИИ-обучения и вычислительного оборудования на сегодняшний день.

      Это также будет публичным тестом тезиса, который Cerebras тщательно строила на протяжении десятилетия: что ее чип на уровне кристаллов, архитектурно радикальная альтернатива упаковке множества меньших GPU на одной плате, теперь коммерчески обоснован в больших масштабах. Контракт с OpenAI является наиболее заметным голосом доверия к этому тезису. IPO, если оно будет установлено в соответствии с ожиданиями, является вторым.

      Путь от подачи заявки до первой сделки не является формальностью. Ранее попытка IPO Cerebras в 2024 году провалилась после того, как Комитет по иностранным инвестициям в США открыл проверку доли G42 в компании; последующая реструктуризация этой доли в акции без права голоса открыла путь для текущей попытки.

      Инвесторы на публичном рынке внимательно изучат этот раздел факторов риска. Они также отметят концентрацию клиентов Cerebras, степень, в которой маржа будет зависеть от стоимости передовой упаковки, и стратегический вопрос о том, будут ли ускорители следующего поколения от Nvidia подрывать те случаи использования, которые в настоящее время лучше всего обслуживает дизайн Cerebras на уровне кристаллов.

      Ничто из этого не является фатальным. Тем не менее, это суть, стоящая за более низкой оценкой. Cerebras подала серьезный проспект на рынок, который, как раз в данный момент, воспринимает ИИ-аппаратное обеспечение более серьезно, чем ИИ-программное обеспечение. Остальное зависит от книги заказов.