Почему традиционный венчурный капитал проваливается в области глубоких технологий — и как это исправить

      Будущее глубокой техники в Европе зависит от эволюции инвестиционных стратегий. Причина в том, что традиционные модели финансирования не могут поддерживать долгосрочные финансовые обязательства, необходимые для инноваций. В Европе существует парадокс: несмотря на значительные научные исследования и раннюю коммерциализацию, а также фокус на краткосрочных целях, регион не реализует весь потенциал глубокой техники. Хотя стартапы оказывают сильную поддержку, сектор по-прежнему отстаёт от США и Азии в выводе прорывных технологий из лабораторий на рынок.

      Чтобы сохранить конкурентоспособность, Европа должна развивать такие технологии, как ИИ, робототехника, синтетическая биология и квантовые вычисления, которые являются сердцем сектора глубокой техники. Эти технологии не только прибыльны, они могут изменить мир — от cochlear implants, восстанавливающих слух, до аэрокосмической инженерии, позволяющей отправляться на Марс. Но без терпеливых долгосрочных инвестиций в науку, инженерию и дизайн эти достижения невозможны.

      Стартапы, сфокусированные на быстром выходе SaaS или потребительских приложений, могут быстро коммерциализироваться и привлекать ранние инвестиции. Глубокая техника отличается: существует «долина смерти», вызванная долгими циклами НИОКР, высокими первоначальными затратами и большей терпимостью к рискам, чем в традиционных программных проектах.

      Стоит изучить, какие новые модели финансирования работают — и как они начинают получать распространение в Европе. Основываясь на опыте моей инвестиционной деятельности — Zubr Capital — в этом анализе рассматривается реальная возможность Европы использовать потенциал глубокой техники и восстановить утраченные рыночные доли, вместо того чтобы позволять своим стартапам уходить к зрелым финансовым экосистемам, таким как США, Азия или Израиль.

      Почему традиционный венчурный капитал испытывает трудности с глубокой техникой

      Традиционные стартапы в области программного обеспечения обычно следуют устоявшейся модели финансирования: создается фонд на 10 лет, капитал расходуется в течение трех-пяти лет, и предполагается получение прибыльных выходов за пять-семь лет. Успешным считается цикл финансирования, основанный на стремительном росте, масштабируемости и относительно низких капитальных затратах.

      Глубокая техника не может работать по этой классической модели. Компании в этой сфере требуют циклов развития, превышающих десятилетие. Регуляции в таких подкатегориях, как здравоохранение, энергетика и аэрокосмическая промышленность, требуют многочисленных сертификаций и тестов для подтверждения продвинутых возможностей. Здесь редко готовы идти венчурные инвесторы-универсалы из-за необходимости терпеливого капитала.

      Большинство компаний в области глубокой техники должны преодолеть специфические отраслевые и географические барьеры. Например, французская аэрокосмическая компания может не иметь инфраструктуры, чтобы воспользоваться традиционным финансированием так же эффективно, как крупная американская корпорация Delta.

      Имеющиеся модели инвестирования создают препятствия для компаний глубокой техники. Например:

      - Давление для быстрого показывания результатов вынуждает стартапы переключаться с глубокой техники на коммерческие проекты.

      - Традиционные венчурные инвесторы зачастую не обладают достаточной экспертизой для оценки сложных проектов.

      - В Европе существуют меньшие фонды для первоначальных и долгосрочных затрат.

      - «Долина смерти» для глубокой техники — необходимость в финансировании НИОКР из государственных источников.

      - Инвесторы в ЕС склонны избегать рисков из-за стигмы неудачи.

      - Фрагментация отраслей, множество рынков, регулирование и бюрократия замедляют финансирование.

      - Внешние инвесторы часто выходят на поздних стадиях, выводя технологии за границы.

      Еще одной проблемой является зависимость от образования: лидер традиционного стартапа обычно имеет всего два-три года высшего образования, тогда как глубокая техника требует примерно пяти-семи лет обучения из-за сложности предметной области. В результатом 81% основателей глубокой техники считают, что европейские инвесторы недостаточно компетентны, чтобы действительно понять детали их проектов или целей.

      Также недостаточно доступных средств: европейский фонд с капиталом в 150 млн евро может дать несколько чеков по 10-15 млн евро, что недостаточно для строительства сложных объектов, таких как гигафабрики или новые реакторные установки. Несовместимость традиционного венчурного финансирования с спецификой глубокой техники в Европе приводит к системному недофинансированию, застреванию стартапов и потере технологий, способных изменить мир. Исторически многие крупные компании, такие как Amazon, Facebook, Microsoft и другие, привлекали европейских талантов для интеграции в свои R&D центры. Эти потери замедляют развитие европейской глубокой техники.

      Доказательства: когда венчурный капитал не справляется с глубокой техникой

      Идея о несостыковке инвесторов не теория. Есть много реальных примеров, когда недостаточное финансирование приводило к тому, что Европа теряет возможности в сфере глубокой техники в пользу международных конкурентов. Вот несколько примеров:

      Prophesee во Франции

      Prophesee создает нейроморфные сенсоры зрения, позволяющие машинам имитировать человеческое зрение. Компания привлекла около 126 млн евро по различным раундам. Но в октябре 2024 года она оказалась в судебном управлении после неудачи по привлечению дополнительного финансирования. Несмотря на признание компании за глобальные инновации (доказательство концепции), длительный цикл и неопределенность финансирования привели к задержкам в развитии.

      Mycorena в Швеции

      Mycorena вынуждена была объявить о банкротстве и закрыться навсегда. Идея использовать мицелий для производства белка, подходящего для различных отраслей, потерпела крах после невозможности привлечь финансирование серии B в середине 2020-х. В итоге компания была продана за ничто, что подчеркивает сложности масштабирования компаний глубокой техники.

      Blickfeld в Германии

      Blickfeld — перспективный лидер в области LiDAR, технологий, позволяющих автономным транспортным средствам безопасно воспринимать окружающую среду. Компания собрала 68 млн евро, в том числе 15 млн от Европейского инвестиционного банка. Но в июне 2024 года она подала заявление о банкротстве. Доходы росли медленно и не оправдывали ожиданий терпеливых инвесторов.

      Много других примеров показывают, что недостаточное финансирование подрывает перспективные европейские технологические предприятия. Например, MaaS Global в Финляндии (создатель приложения Whim), которое потеряло много капитала без устойчивой бизнес-модели, или шведская Northvolt, не смогшая масштабировать производство аккумуляторов даже при смешанной модели финансирования. Повторяется мрачная закономерность: когда потребности в капитале резко растут, а инвесторы требуют выходов, R&D зачастую пренебрегается, а публичное финансирование не приходит вовремя, что ведет к быстрому отказу от амбициозных целей. История повторяется, и глубокая техника проигрывает.

      Что появляется вместо этого: новые модели инвестирования

      Чтобы Европа могла реализовать потенциал глубокой техники, нужны быстрые перемены. Требуются новые модели и структуры финансирования, способные отвечать потребностям сектора. Альтернативные решения могут стать финальным этапом преодоления «долины смерти» для глубокой техники. Какие инициативы помогут нам туда добраться?

      Государственное и гибридное финансирование. Необходимо воспроизвести стратегию инвестиций Европейского Инновационного Совета (EIC), включающую гранты, долевое участие и гибридные инвестиции. Например, программы EIC Accelerators предоставляют до 17,5 млн евро на компанию, а новая программа STEP Scale-up ориентирована на раунды роста в 10-30 млн евро. Государственные фонды, такие как Bpifrance и Zukunftsfonds в Германии, также помогают снизить риски ранних инноваций и закрыть пробелы в финансировании глубокой техники.

      Государственно-частные партнерства. Объединение ресурсов — важнейший механизм финансирования глубокой техники. Когда государство, корпорации и частные инвесторы работают вместе, расширяется временной горизонт развития, возрастает поддержка в виде финансирования верификационных этапов и выводов на рынок.

      Корпоративный венчурный капитал (CVC). Стратегические инвестиционные подразделения таких компаний, как Volkswagen, Airbus, Siemens и Bosch, помогают финансировать глубокую технику. Они предоставляют не только финансовую поддержку, но и обладают техническим потенциалом и доступом к продвинутому оборудованию для реализации технологий. Примером служит Lilium — немецкий стартап в сфере eVTOL, получивший финансирование через гранты и частных инвесторов, в частности 200 млн евро от Mobile Uplift Consortium.

      Фонды семейных офисов и альтернативных частных инвесторов. Частные богатства также входят в сектор глубокой техники. Семейные офисы типа Strüngmann Brothers (BioNTech) могут поддерживать компании как на этапе запуска, так и при масштабировании. Эти структуры менее привязаны к традиционным моделям фондов, что позволяет больше вливать капитала и строить долгосрочные стратегии.

      Венчурные мастерские и университетские фонды. Экосистемы венчурных студий глубокой техники позволяют перевести научные исследования из университетов в масштабируемые компании. Примеры — Fraunhofer Ventures в Германии, CERN Venture Connect в Швейцарии и Creative Destruction Lab в Оксфорде. Еще один пример — Evergreen Capital Vehicles, способствующие развитию научных спин-оутов до перехода к коммерческому масштабу.

      Важно подчеркнуть, что одних моделей финансирования недостаточно. Они помогают создавать региональные успехи, но фрагментация отраслей создает инфраструктурные пробелы по всей Европе. Концентрация секторов, таких как аэрокосмическая промышленность в Германии, производство батарей в Швеции и талантливые кадры EIT в Испании, еще больше усугубляет эти разрывы. Хотя прогресс очевиден, географическая диверсификация должна быть сбалансирована для устранения «кустарной» системы финансовых потоков Европы.

      Отсутствующая инновация: финансовые инструменты, которые еще не используются

      Несмотря на все прогрессивные модели финансирования, по-настоящему инновационных финансовых решений в глубокой технике в Европе пока нет. Многие аналитические центры, политические документы ЕС и форумы основателей подчеркивают необходимость более долгосрочных проектов и решений для высоких первоначальных затрат, но существующие инструменты еще не справляются с этим.

      По состоянию на 2022 год, ни один европейский стартап в области глубокой техники не использовал такие инструменты, как кредиты, обеспеченные интеллектуальной собственностью, предварительные соглашения о НИОКР, финансирование на основе доходов или обязательства по предзаказам. Эти модели полезны, но пока лишь подчеркивают сложности масштабирования бизнеса, выхода на рынок и повышения рисков.

      Доминирование традиционных моделей ограничено — гранты, раунды финансирования и гибридные схемы не учитывают регуляторную неопределенность, нестачу опыта и риск-агрессивность институтов.

      В результате Европа отстает, и ситуация продолжит ухудшаться, пока финансовые инновации не перейдут от теории к практике. Хорошая новость — такие подходы уже реализуются в других странах, создавая пример для Европы.

      Глобальный контраст: что работает за рубежом

      США и Израиль превращают глубокую технику в операционный успех с помощью практических инструментов финансирования. Например, в США Helion Energy разработала передовые системы термоядерного синтеза и недавно привлекла 425 млн долларов для развития технологий на ближайшие три года. Вехи финансирования помогают снизить риски и поддержать контракты с предзаказами.

      Еще один пример — Climeworks. Компания получила доходное финансирование через соглашения о компенсации углерода, что позволило привлекать инвестиции от Microsoft и Stripe — благодаря предсказуемым потокам доходов.

      Инновационное финансирование также стимулирует успех израильской Phantom Energy. Компания использует кредиты, обеспеченные патентами, чтобы ускорить прототипирование без размывания долей, используя патенты как залог. В каждом случае инструмент подбирается для конкретной технологии. Европа может учиться у этих примеров: гибкое финансирование, учитывающее долгосрочные циклы и снижающее риски неудачи, позволит продвинуться дальше в глубокой технике.

      Что нужно изменить в Европе

      Если Европа хочет занять достойное место в сфере глубокой техники, необходимы кардинальные изменения. Мелкие шаги, как приведенные выше, недостаточны. Недостаток терпеливого капитала и короткий цикл с фокусом на выходы должны уступить место новым моделям. Вместо этого нужны «вечнозеленые» пан-европейские фонды, инструменты для роста и платформы государственно-частного партнерства.

      Размеры фондов остаются слишком малы, а финансовые инновации — недоразвиты. Европейским лидерам нужны масштабные пилотные проекты, включающие креативные инвестиционные модели, такие как финансы, обеспеченные интеллектуальной собственностью, и смешанное неглютиновое моделирование.

      Если Европа станет активнее в области совместных инвестиций и сотрудничества, можно уменьшить фрагментацию и гармонизировать регулирование. Это ускорит распространение грантов и создаст международные «быстрые дорожки», изменяющие культуру из страха рисков в развитие экспериментов.

      Нужны решительные меры по устранению бюрократии и развитию технических талантов, способных развивать венчурные инвестиции и проекты глубокой техники. Важно менять культурные установки. Экосистеме инвестирования в глубокую технику срочно необходимо адаптироваться, чтобы раскрыть потенциал сектора.

      От парадокса к прогрессу

      У Европы есть научное сообщество мирового уровня и яркая стартовая сцена. Для достижения успеха и предотвращения ухода перспективных проектов за рубеж нужны прямые меры по масштабированию компаний глубокой техники и устранению структурных пробелов в финансировании.

      Классическая венчурная модель не подходит для сектора глубокой техники. Хотя появляются новые модели и региональные инициативы, достигающие успеха, ключевые компоненты до сих пор отсутствуют, особенно в области позднесрединного финансирования и финансовых инноваций.

      Европе необходимо воспользоваться этим поворотным моментом, чтобы перестроить свой инвестиционный портфель в сторону терпения, масштаба и гибкости. Это поможет создать устойчивые, ведущие в мире компании. Но для этого потребуется совместная работа государственных структур, инвесторов и основателей — чтобы преобразовать теорию в практический успех.