SoftBank ищет маржинальный кредит в $10 млрд, обеспеченный акциями OpenAI, по ставке SOFR+425 базисных пунктов, поскольку уровень заемных средств углубляется.

      Резюме: SoftBank ищет маржинальный кредит в размере 10 миллиардов долларов, обеспеченный акциями OpenAI, по ставке SOFR + 425 базисных пунктов (~7,88%), на срок два года с возможностью продления на один год. Кредит располагается поверх мостового кредита в 40 миллиардов долларов, полученного в марте, и увеличивает общую сумму обязательств SoftBank по OpenAI до примерно 64,6 миллиарда долларов за долю около 13%. При оценке OpenAI в 852 миллиарда долларов эта доля номинально стоит около 110 миллиардов долларов, но S&P понизило прогноз SoftBank до негативного (BB+), и компания сталкивается с дефицитом финансирования в 32 миллиарда долларов в течение двух лет.

      SoftBank ищет маржинальный кредит в размере 10 миллиардов долларов, обеспеченный акциями OpenAI, как сообщило Bloomberg в среду, добавляя еще один уровень долга к самой закредитованной ставке в истории искусственного интеллекта. Предложенный кредит имеет срок два года с опцией продления на один год, по процентной ставке примерно на 425 базисных пунктов выше обеспеченной ставки овернайт, что в текущих условиях составляет примерно 7,88%. Сделка еще не завершена. Конкретные банки-кредиторы не были названы. Известно, что SoftBank занимает деньги под бумажное богатство в частной компании, чтобы финансировать дополнительные инвестиции в ту же частную компанию, что создает рекурсивную структуру кредитного плеча, которая работает блестяще, пока не перестанет работать.

      Это не первый маржинальный кредит SoftBank и не самая сложная финансовая схема года. В марте компания получила мостовой кредит в 40 миллиардов долларов, гарантированный JPMorgan Chase, Goldman Sachs, Mizuho Bank, Sumitomo Mitsui Banking Corporation и MUFG Bank, предназначенный для последующих инвестиций в OpenAI на сумму 30 миллиардов долларов и общих корпоративных нужд. Мостовой кредит вошел в фазу мягкого запуска в середине апреля, с приглашением дополнительных кредиторов присоединиться с обязательствами примерно по 5 миллиардов долларов каждый. Маржинальный кредит в 10 миллиардов долларов располагается поверх этого. Общая задолженность SoftBank теперь составляет примерно 20,45 триллиона иен, что примерно равно 135 миллиардам долларов.

      Позиция OpenAI

      Совокупные инвестиции SoftBank в OpenAI достигнут примерно 64,6 миллиарда долларов, как только закроется его последующая инвестиция в 30 миллиардов долларов, что даст ему примерно 13% компании. Первоначальные обязательства, завершенные к концу декабря 2025 года, составили от 40 до 41 миллиарда долларов: 7,5 миллиарда долларов в виде прямых инвестиций, 11 миллиардов долларов в синдикации с соинвесторами и финальная транш в 22-22,5 миллиарда долларов. Чтобы профинансировать эту позицию, Масайоши Сон продал всю долю SoftBank в Nvidia за 5,83 миллиарда долларов и 12,73 миллиарда долларов в акциях T-Mobile с июня по декабрь 2025 года. Затем он занял еще 40 миллиардов долларов. Теперь он занимает 10 миллиардов долларов сверху.

      Номинальная стоимость залога резко изменилась с момента инвестирования. Первоначальные 40 миллиардов долларов SoftBank были вложены по оценке OpenAI в марте 2025 года в 300 миллиардов долларов до денег. К марту 2026 года рекордный раунд финансирования OpenAI закрылся при оценке в 852 миллиарда долларов после денег, с поддержкой от Amazon на 50 миллиардов долларов, Nvidia на 30 миллиардов долларов и собственных 30 миллиардов долларов SoftBank. При этой оценке доля SoftBank в 13% номинально стоит примерно 110 миллиардов долларов, что делает маржинальный кредит в 10 миллиардов долларов скромным, примерно 9% от бумажной стоимости залога. Вопрос в том, сколько стоит эта бумага, если музыка остановится.

      Цена неликвидности 💜 технологий ЕС Последние слухи из технологической сцены ЕС, история от нашего мудрого основателя Бориса и несколько сомнительных произведений искусственного интеллекта. Это бесплатно, каждую неделю, в вашем почтовом ящике. Подпишитесь сейчас!

      Когда SoftBank занял 8 миллиардов долларов под свою долю в Alibaba в 2018 году, ставка составляла LIBOR плюс 150 базисных пунктов. Участвовали десять банков. Alibaba была публично торгуемой на Нью-Йоркской фондовой бирже, с ежедневным объемом торгов в миллиардах долларов. Если бы SoftBank не выполнил обязательства, кредиторы могли бы продать акции на открытом рынке на следующее утро. Ставка отражала эту ликвидность.

      Маржинальный кредит OpenAI оценивается по ставке SOFR плюс 425 базисных пунктов, что почти в три раза превышает спред. Разница заключается не только в макроэкономической среде. Это природа залога. OpenAI является частной компанией. Ее акции не торгуются на какой-либо бирже. Вторичные рыночные сделки происходят редко, непрозрачно и подлежат одобрению компании. Оценка OpenAI в 852 миллиарда долларов подверглась сомнению со стороны ее собственных инвесторов, при этом данные вторичного рынка показывают соотношение продавцов к покупателям пять к одному. Если бы SoftBank не выполнил обязательства, кредиторы держали бы акции в частной компании, которые они не могут легко продать, по оценке, которую вторичный рынок уже ставит под сомнение, в секторе, где настроение может измениться за квартал. Премия в 275 базисных пунктов над кредитом Alibaba — это цена банков за этот риск. Достаточно ли этого — другой вопрос.

      Коэффициент кредита к стоимости SoftBank на декабрь 2025 года составил 20,6%, при этом руководство оценивает текущие уровни примерно в 19%. Самоограничение компании составляет 25%, и она признала, что может «временно» превысить этот предел. S&P Global Ratings понизило кредитный прогноз SoftBank с стабильного до негативного в марте 2026 года, подтвердив его рейтинг BB+ и указав на опасения по поводу ликвидности и качества кредитных активов. S&P отметила, что OpenAI является одной из инвестиций с «самым слабым качеством кредита» в портфеле SoftBank и что доля неучтенных активов, как ожидается, превысит 50%, по сравнению с 42% в декабре. Свопы по кредитным дефолтам по долгам SoftBank расширились примерно на 10 базисных пунктов до примерно 360 базисных пунктов после сообщения о маржинальном кредите, приближаясь к годовому максимуму в 376.

      Аналитики оценивают, что SoftBank сталкивается с дефицитом финансирования в 32 миллиарда долларов в течение следующих двух лет для погашения облигаций и обязательных приобретений. На декабрь компания имела 3,8 триллиона иен наличными и выпустила 1,12 триллиона иен в облигациях на внутреннем рынке наряду с 2,2 миллиарда долларов и 1,7 миллиарда евро в облигациях в иностранной валюте. Неиспользованные кредитные линии составили 945,2 миллиарда иен. Финансирование еще не достигло предела, но запас прочности сужается с каждым новым кредитом.

      Тезис Сона

      Масайоши Сон описал текущее положение SoftBank как «режим полной атаки» и переориентирует компанию как «промышленную холдинговую компанию эпохи ИИ». Он считает, что искусственный суперинтеллект, ИИ в 10 000 раз умнее людей, появится в течение 10 лет. Он полностью прекратил инвестиции в Китай. Шестьдесят процентов активов SoftBank теперь классифицируются как «инвестиции, ориентированные на ASI». Сон возглавляет совместное предприятие Stargate с OpenAI, Oracle и MGX, инвестиционной компанией из Абу-Даби, которая обязалась вложить первоначальные 100 миллиардов долларов с планами инвестировать до 500 миллиардов долларов к 2029 году в центры обработки данных ИИ по всей территории США. Десять объектов находятся в стадии строительства в Абилине, штат Техас, с планами расширения в Великобританию, Норвегию, Японию и ОАЭ.

      Этот тезис требует одновременного верования в несколько вещей: что OpenAI сохранит свою позицию ведущей компании в области ИИ; что ее оценка в 852 миллиарда долларов останется или увеличится; что строительство инфраструктуры Stargate принесет доход, сопоставимый с его стоимостью; и что SoftBank сможет обслуживать свой долг, пока