I megadeal hanno assorbito l'87,5% dei dollari di venture negli Stati Uniti, e il resto del mercato è valutato in base all'anno di origine.
PitchBook ha pubblicato il suo rapporto sulle valutazioni VC statunitensi per il secondo trimestre il 10 agosto. I megadeal hanno assorbito l'87,5% dei dollari investiti nella prima metà del 2026. PitchBook definisce tali operazioni come round da 100 milioni di dollari o più. L'IA è il principale motore di questa concentrazione, anche se il dato descrive la dimensione dell'affare piuttosto che il settore.
Il premio per l'IA è reale e si manifesta in due misure separate. Le aziende di IA hanno registrato un incremento mediano della valutazione di 2,2 volte quest'anno contro 1,6 volte per le aziende non IA. Separatamente, le valutazioni pre-money per l'IA si aggirano attorno al doppio rispetto a quelle non IA nelle Serie A. Nelle Serie D e oltre, quel confronto raggiunge 6,6 volte.
Il numero della velocità è quello da tenere d'occhio
Emily Zheng, analista senior di ricerca presso PitchBook, ha indicato a Fortune il dato relativo alle fasi avanzate. La velocità mediana di creazione di valore nelle Serie D e oltre era di 108,9 milioni di dollari nel 2025. Quest'anno ha raggiunto 1.028 milioni di dollari. Si tratta di un aumento vicino a dieci volte in dodici mesi.
“Le principali aziende di IA come Anthropic stanno guidando questa crescita, poiché la sua valutazione è aumentata di 5,3 volte in soli otto mesi,” ha affermato Zheng. La nostra stessa reportistica ha tracciato quella crescita. La valutazione pre-money mediana per l'IA nelle Serie D e oltre si attesta ora a 3,95 miliardi di dollari.
Il mercato sta valutando l'annata, non l'azienda
Ecco il risultato che meritava il titolo. Sulla piattaforma secondaria Forge, le aziende il cui ultimo round primario è stato nel 2026 non scambiano a nessuno sconto. Per il 2025, lo sconto mediano è del 4,7%.
Poi crolla. Le aziende che hanno raccolto fondi l'ultima volta nel 2021 scambiano a uno sconto mediano del 59,1%. Per il 2022 è del 54,1%. Due aziende con lo stesso fatturato ottengono prezzi diversi. L'unica differenza è l'anno del loro ultimo term sheet.
PitchBook spiega perché. I round primari obsoleti mancano di un punto di riferimento fresco, e gli acquirenti hanno diritti informativi limitati sulla maggior parte delle operazioni secondarie. Senza un prezzo recente, non c'è nulla su cui discutere.
Brex è quel sconto reso reale
Ora mettiamo due numeri dello stesso rapporto fianco a fianco. Capital One ha acquistato Brex per 5,2 miliardi di dollari. La valutazione massima della fintech era di 12,3 miliardi di dollari, stabilita durante la pandemia. Si tratta di uno sconto di circa il 58%.
PitchBook colloca la fascia di sconto secondario per le annate 2021 e 2022 tra il 54% e il 59%. La vendita di Brex è rientrata in essa. Ciò che il mercato secondario stava quotando in teoria, un acquirente ha pagato in pratica.
Non è tutto buio, e i dati lo confermano
I round piatti e in calo sono scesi al 13,1% delle operazioni, la quota più bassa dal 2022. La valutazione pre-money mediana della Serie A ha raggiunto 64 milioni di dollari nel secondo trimestre, più del triplo rispetto ai 21 milioni del 2020. La Serie C è aumentata dell'84,5% su base annua a 546 milioni di dollari.
Le acquisizioni sembrano genuinamente più sane. Il valore delle operazioni ha raggiunto 375,4 miliardi di dollari, un massimo decennale, e l'incremento mediano è risalito a 1,9 volte rispetto a 1,2 volte. La dimensione mediana delle acquisizioni è raddoppiata a 200 milioni di dollari. ServiceNow ha pagato 7,8 miliardi di dollari per Armis, un incremento rispetto ai 6,1 miliardi della sua Serie E, ed Eli Lilly ha pagato 7 miliardi di dollari per Kelonia Therapeutics.
Il mercato delle uscite è una sola azienda, ed è in difficoltà
SpaceX ha portato avanti la prima metà quasi da sola. È diventata pubblica, ha acquistato xAI per 250 miliardi di dollari e ha annunciato un'acquisizione di Cursor per 60 miliardi di dollari interamente in azioni. La sua valutazione è passata da 180 miliardi a 1,8 trilioni di dollari in meno di due anni.
Le azioni non si sono mantenute. SpaceX è stata quotata a 135 dollari e ha scambiato intorno ai 115 dollari a fine luglio, lasciandola giù del 14,8% rispetto al suo prezzo di quotazione. Delle dieci quotazioni più significative dal 2025, solo tre scambiano sopra il loro prezzo IPO: Cerebras, CoreWeave e Circle. Tre delle restanti sono scese di oltre il 50%.
Abbiamo coperto quella finestra di quotazioni quando si è aperta. Il verdetto di PitchBook è netto. Un'unica quotazione record non è sufficiente per riaprire il mercato. Il venture deve ancora ricevere i risultati delle uscite su cui dipende la sua valutazione.
945 unicorni e nessun posto dove andare
Il numero di unicorni attivi ha raggiunto un record di 945 nel secondo trimestre, in aumento del 9,4% rispetto alla fine del 2025. Il loro valore aggregato ha raggiunto 5,3 trilioni di dollari. Quasi nulla di questo è stato realizzato.
Il denaro che finanzia tutto ciò è sempre meno denaro di venture. Gli investitori non tradizionali hanno partecipato al 91,9% del valore delle operazioni VC statunitensi quest'anno. Le braccia di venture corporate sono state coinvolte nell'82,6%. Sulla piattaforma secondaria Hiive, le prime 20 startup hanno rappresentato l'86% del valore del secondo trimestre. Solo le prime cinque hanno preso il 50,3%.
L'Europa sta seguendo una concentrazione diversa
Questi sono dati statunitensi e l'Europa ha un'altra forma. Le startup britanniche ed europee nel settore della difesa hanno raccolto 12,3 miliardi di dollari entro la fine di giugno, quasi il doppio rispetto all'anno precedente. Questi dati di PitchBook provengono da Tech Funding News. Le startup tedesche hanno preso il 90% del finanziamento europeo per la tecnologia della difesa in un periodo precedente che abbiamo coperto.
L'Europa ha anche continuato a coniare unicorni non IA. La 9fin di Londra ha raggiunto 1,3 miliardi di dollari, Allica Bank 1,2 miliardi di dollari e Moneybox circa 1,1 miliardi di dollari. L'Ominimo di Budapest ha raggiunto 1,6 miliardi di dollari con il supporto della Banca Europea per la Ricostruzione e lo Sviluppo.
Index Ventures ha raccolto 2 miliardi di dollari per l'IA e il suo co-fondatore Neil Rimer ha comunque avvertito di una prossima redistribuzione della ricchezza dell'IA. Accel ha raccolto 5 miliardi di dollari per l'IA in fase avanzata ad aprile e altri 3,5 miliardi di dollari questa settimana. Le aziende che avvertono riguardo alla concentrazione sono le stesse aziende che la finanziano. Il test è abbastanza semplice: se l'87,5% si mantiene e se lo sconto dell'annata 2021 si riduce dal 59,1%. Entrambi saranno inclusi nel prossimo rapporto di PitchBook.
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